Akcie i dluhopisy energetické skupiny Photon Energy se propadají. Firma odložila výplatu kupónů, čelí problémům v Polsku i insolvenčnímu návrhu na českou dceřinou společnost. Co stojí za zhoršující se finanční situací?
Daniel Trnka/7. 7. 2026
Z obsahu:
- Cena dluhopisů Photon Energy se propadla přibližně na desetinu nominální hodnoty.
- Společnost odložila výplatu kupónů a pokračuje ve finanční restrukturalizaci.
- Investoři sledují vysoké zadlužení, provozní ztráty i insolvenční řízení české dceřiné společnosti.
Čeští investoři už zažili řadu případů, kdy prodělali peníze na investici do dluhopisů padlé firmy. Někteří vlastnili akcie zkrachovalých společností; vzpomeňme na kauzy těžební skupiny NWR nebo developera Orco. Oba temné příběhy, akciový i dluhopisový, se teď mohou spojit do jednoho v případě energetické skupiny Photon Energy.
Varovných signálů přichází z trhu stále více. Ať už to jsou insolvenční návrhy na jednu z dceřiných firem, nebo odklad výplaty úroků z dluhopisů. Průvodním znakem potíží je pád cen akcií, které se obchodují na pražské, varšavské a frankfurtské burze. Jen za poslední rok spadla hodnota akcií o více než 60 procent.
Možná ještě lépe skepsi okolo osudu skupiny Photon Energy ilustruje obchodování se „zelenými“ dluhopisy se splatností v roce 2027. V roce 2022 se na frankfurtské burze obchodovaly na 100 procent nominální hodnoty. Od začátku roku 2023 začal kurz klesat níže a níže, až se letos ke konci června dostal na pouhých 10 procent nominální hodnoty.
První insolvenční návrh na firmu dceřinou firmu Photon Energy Corporate Services CZ, která má ve skupině pozici poskytovatele administrativních služeb, padl loni v říjnu. Dvě firmy a jeden podnikatel z oboru informačních technologií přihlásili pohledávky po splatnosti v celkové výši sedm milionů korun. Tehdy se vše vysvětlilo jako obchodní spor, firma závazky uhradila a navrhovatelé podání k soudu stáhli.
Avšak v polovině června soud obdržel nový insolvenční návrh. Tentokrát se už o dlužné peníze hlásí pět věřitelů. Opět se jedná hlavně o poskytovatele IT služeb a poradenské firmy. V době vzniku tohoto článku běžela lhůta, ve které se měla firma ze skupiny Photon Energy k insolvenčnímu návrhu vyjádřit. Photon Energy zatím reagoval jen tím, že dceřinou firmu v potížích přejmenoval – nejspíš z reputačních důvodů – na Awerem Services.
Velké plány a skromná realita
Pozice Photon Energy je odlišná od jiných firemních skupin, které se v letech 2009 a 2010 účastnily solárního boomu v Česku. Jiné firmy již splatily své závazky a teď vykazují vysoké zisky – jako třeba na pražské burze kótované E4U. Další firemní skupiny, například Decci a Solar Global, investují vydělané peníze do nových aktivit. Třeba do instalace velkých bateriových úložišť energie. Kde tedy šéfové skupiny Photon Energy udělali chybu?
Možná právě v tom, že chtěli neustále expandovat. Podnikání této skupiny, kterou založili a dodnes z velké části vlastní byznysmeni Michael Gartner a Georg Hotar, dlouhodobě doprovází jakési velikášství. Ve zprávách pro investory opakovaně uváděli astronomická čísla, kolik stovek megawattů nových fotovoltaik postaví v Austrálii, Jihoafrické republice či v Polsku. Jenže například působení v Austrálii musel Photon Energy ukončit. Nepřinášelo totiž nic jiného než ztráty.
Ještě v prezentaci výsledků za první letošní kvartál uvádí Photon Energy, že má v různé fázi přípravy projekty v rozsahu 570 megawattů. Pro srovnání: Již hotové portfolio solárních elektráren v majetku Photon Energy dosahuje výkonu necelých 132 megawattů.
Hospodaření v červených číslech se ve Photon Energy stalo téměř tradicí. Naposledy byla tato energetická skupina zisková v roce 2022. Od té doby se propadá do stále hlubších ztrát. Budování dalších fotovoltaik a navyšování výroby elektřiny k lepším výsledkům nevede. Naopak zde můžeme sledovat „zákon klesajících výnosů“ z nových elektráren.
Základem portfolia jsou fotovoltaiky, které Photon Energy postavil v roce 2010 v Česku. Tady má jistou výkupní cenu na úrovni 680 eur za každou megawatthodinu (MWh); vzhledem ke srovnatelnosti dat uvádíme hodnoty v eurech. Poté Photon Energy stavěl solární parky na Slovensku, dostává zde 260 až 270 eur za MWh. V posledních letech postavené fotovoltaiky v Maďarsku už pobírají v průměru 116 eur za MWh a v Rumunsku 70 eur.
Vedení Photon Energy vždy považovalo za silnou stránku to, že se nejedná jen o firmu budující solární elektrárny pro vlastní skupinu. Nabízelo také výstavbu elektráren „na klíč“ pro další investory i údržbu a správu fotovoltaik jiných vlastníků. Photon Energy se navíc věnoval velkoobchodu se solárními panely a dalšími komponenty. Expandoval také do oblasti čištění vody a likvidace ekologické zátěže.
Jenže zveřejněná čísla v předběžné zprávě o hospodaření za rok 2025 říkají něco jiného. Zatímco provozování vlastních elektráren bylo ziskové, jiné aktivity nikoli. Konkrétně výstavba, ale také údržba elektráren pro externí zákazníky byla ztrátová, a to už na úrovni provozního zisku před odpisy (EBITDA). Místo výhod diverzifikace si tak pozorovatel vybaví spíše pořekadlo našich předků: „Ševče, drž se svého kopyta!“
Výplata úroků z dluhopisů? Není z čeho
Do dalšího průšvihu skupinu Photon Energy stahuje nepovedené působení na energetickém trhu v Polsku. Photon Energy zde nabízel služby flexibility a odezvy na straně poptávky. Šéfové skupiny o této službě hovořili jako o nové tržní příležitosti, které přispěje ke zvýšení ziskovosti. Jenže opak je pravdou.
V případě Photon Energy je kamenem úrazu spor s provozovatelem polské přenosové soustavy PSE. Ten totiž odmítl proplatit odměnu ve výši 3,2 milionu eur za poskytování flexibility v roce 2024 s argumentem, že dceřiná firma Photon Energy Trading PL „porušila požadavky na emisní limity u některých jednotek na trhu s kapacitou“.
V únoru představenstvo Photon Energy zaskočilo trh oznámením o odložení čtvrtletní výplaty kupónu zeleného dluhopisu. Odklad se týkal platby ve výši 1,28 milionu eur (31 milionů korun), tedy nijak závratné částky. „Představenstvo se rozhodlo odložit výplatu kupónu za účelem zachování likvidity s ohledem na nejnovější vývoj ve sporu s polským provozovatelem přenosové soustavy PSE,“ uvedl Photon Energy v únorové zprávě investorům.
Historie se opakovala v květnu, kdy Photon Energy odložil další kuponovou splátku. Jako důvod uvedl probíhající interní restrukturalizační procesy. „Společnost v současné době vyhodnocuje svou likviditní pozici a pracuje na komplexním řešení s cílem stabilizovat finanční situaci Skupiny a zachovat dlouhodobou hodnotu pro všechny zúčastněné strany, včetně držitelů dluhopisů,“ uvádí Photon Energy ve svém vyjádření.
Jen o pár dní později přišla další informace, která investory do akcií a dluhopisů Photon Energy nepotěšila. Představenstvo přiznalo, že musí provést „určité úpravy“ v předběžných finančních výsledcích za minulý rok. Dle kontextu se tak stalo na žádost auditorů. Škrty se týkaly hodnoty padlé dceřiné společnosti Photon Energy Trading PL a smlouvy na poskytování flexibility na polském trhu.
Po těchto úpravách se dle oznámení firmy zhorší loňská provozní ztráta z 4,9 milionu na 14,2 milionu eur. Ztráta z pokračujících činností vzroste ze 7,8 milionu na více než 17 milionů eur (tj. 415 milionů korun). Photon Energy navíc přiznal, že se poměr vlastního kapitálu k celkovému kapitálu přiblížil kritické hranici 25 procent, kterou stanovují emisní podmínky vydaných dluhopisů.
Auditované výsledky za rok 2025 má společnosti místo obvyklého konce dubna zveřejnit až ke konci července. Řadu nepříznivých trendů však odhalují už předběžné výsledky publikované koncem února. Vidíme zde klesající objem volné hotovosti i vlastního kapitálu. Výše zadlužení je přitom poměrně vysoká: 170 milionů eur (4,1 miliardy korun). Tvoří jej hlavně půjčky a bankovní úvěry (86 milionů eur) následované vydanými dluhopisy (79 milionů eur). Zbytek připadá na leasingové smlouvy.
Elektrárny v zástavě, co zůstane investorům?
Když to shrneme, výhled společnosti Photon Energy do dalších let nevypadá zrovna perspektivně. V listopadu 2027 nastane termín splatnosti dluhopisů vydaných v letech 2021 a 2022 v objemu téměř 80 milionů eur. Velká část jejich držitelů pochází z Německa. Na rostoucí nervozitu na trhu již reagují první advokátní kanceláře. Konkrétně kancelář Schirp Schmidt-Morsbach Rechtsanwälte držitelům dluhopisů Photon Energy nabízí, že je bude zastupovat.
„Podle názoru společnosti Schirp Schmidt-Morsbach Rechtsanwälte PartGmbB by držitelé dluhopisů měli brát současný vývoj vážně. Opatření provozní restrukturalizace nebyla dosud provedena v dostatečné míře. Kromě toho se zájmy managementu a jednotlivých hlavních akcionářů nemusí nutně shodovat se zájmy držitelů dluhopisů,“ varují němečtí advokáti.
Další kritický moment nastane koncem roku 2030, kdy skončí dvacetileté období vyplácení štědré provozní podpory v Česku. Dotkne se desítky fotovoltaik o celkovém výkonu téměř 15 megawattů. Photon Energy tak přijde o významný zdroj peněz, který na tržbách – po odečtení srážkového solárního odvodu – vynáší okolo 215 milionů korun za rok.
Možnost nakládat s nimi je však poměrně omezená. Podle informací v českém obchodním rejstříku a výroční zprávy Photon Energy za rok 2024 jsou české i slovenské fotovoltaiky v zástavě u UniCreditBank oproti poskytnutému úvěru. V zástavě u jiných bankovních domů jsou ostatně také solární parky v Maďarsku a Rumunsku.
Zřejmě si dokážete představit, do jaké pozice taková situace staví investory do dluhopisů. Pokud tento příběh skončí špatně, pomyslné maso si vezmou banky a na ně zbudou jen ohlodané kosti. Investorům do akcií Photon Energy zůstanou už jen oči pro pláč.
